【3.15專欄】持股行權知多少

01問：什么是持股行權？

答：持股行權即持有股票行使股東權利，具體是指投服中心持有上市公司每家一手股票以及之后因送轉增持的股票、存托憑證等證券，依法以投資者身份自行或聯(lián)合其他投資者共同行權。此外根據(jù)《證券法》第九十條規(guī)定，投服中心作為依照法律、行政法規(guī)或者國務院證券監(jiān)督管理機構的規(guī)定設立的投資者保護機構，可以作為征集人，自行或者委托證券公司、證券服務機構，公開請求上市公司股東委托其代為出席股東大會，并代為行使提案權、表決權等股東權利。

02問：那么股東權利有哪些？

答：對股東來說，其向公司投入資產(chǎn)最重要的目的就是希望從公司獲取收益。為了確保實現(xiàn)這一目的，《公司法》第四條明確規(guī)定，股東依法享有資產(chǎn)收益、參與重大決策和選擇管理者等權利。在這些股東權利中，追求資產(chǎn)收益權是最終目的，參與重大決策和選擇管理者則是實現(xiàn)資產(chǎn)收益權的手段。為了使上述概括性的股東權利得以落實，《公司法》又詳細規(guī)定了十多項具體權利，如利潤分配請求權、剩余財產(chǎn)分配權、表決權、建議權、提案權、召集及主持股東大會等權利。

03問：持股行權關注點有哪些

答：上市公司股東取得資產(chǎn)收益的途徑主要有兩個，即獲取股利分配和股權增值收益，這就要求上市公司必須做好兩方面工作：一方面要持續(xù)做好價值創(chuàng)造，另一方面要確保公司治理能夠為價值創(chuàng)造活動保駕護航。因此，投服中心的持股行權工作，既關注上市公司的價值創(chuàng)造活動，也關注其公司治理情況。當發(fā)現(xiàn)公司上述兩方面存在問題時，投服中心會通過參加股東大會、發(fā)送股東函件、參加媒體說明會及業(yè)績說明會、網(wǎng)上問詢等方式行使表決權、質詢權、建議權、提案權等股東權利。

04問：如何聚焦上市公司價值創(chuàng)造

答：1.關注資產(chǎn)收購事項

一是關注標的資產(chǎn)是否存在瑕疵；二是關注標的公司的盈利能力受行業(yè)政策的影響程度；三是關注高技術含量的標的公司的技術領先性；四是關注標的公司收購前業(yè)績大幅增長的影響因素及是否可持續(xù)；五是關注標的公司盈利預測是否符合行業(yè)發(fā)展周期及產(chǎn)品生命周期，預測期的業(yè)績是否超常規(guī)高增長；六是關注對標的公司評估時的參數(shù)選擇是否合理；七是關注業(yè)績承諾是否合理，是否保障上市公司利益，履約保障是否充分；八是關注若成功收購標的公司，上市公司是否有能力對其經(jīng)營提供持續(xù)支持。

2.關注資產(chǎn)出售事項

一是關注是否存在“黎明前黑暗”賣出。二是關注標的公司估值是否合理、是否存在賤賣；三是關注標的公司存在的未決事項處置是否合理；四是關注交易對方是否有支付能力；五是關注高買低賣案例中董事是否充分勤勉履職。

3.關注業(yè)績承諾不履行及承諾變更事項

一是關注公司為督促承諾履行所采取的措施是否及時充分；二是關注變更承諾的必要性和變更方案的合理性。

05問：如何聚焦上市公司治理

1.關注上市公司制度是否合規(guī)健全。關注上市公司章程是否合規(guī)、內部控制制度是否完備。

2.關注制度是否切實履行

（1）關注分紅制度的實際執(zhí)行情況。

（2）關注董監(jiān)高履職情況。一是關注董監(jiān)高是否積極參與股東大會、董監(jiān)事會會議等；二是關注在資產(chǎn)收購與出售、變更或不履行承諾、商譽減值、子公司失控等事項中，董監(jiān)高是否充分勤勉履職；三是通過股東訴訟和股東代位訴訟的方式追究公司治理失敗中的董事責任。如公司在公司治理、經(jīng)營管理、風險監(jiān)督等方面存在重大失誤時，投服中心可建議監(jiān)事會對負有失誤責任的董事或高管提起民事賠償訴訟。

（3）關注非經(jīng)營性資金占用、違規(guī)擔保、應收賬款催收等事項。梳理還原資金占用、違規(guī)擔保等事項發(fā)生的經(jīng)過，督促上市公司激活內控機制，采取一切必要的措施積極追討欠款、追究責任，維護中小股東利益。

06問：為什么關注上述事項

答：1.為什么關注資產(chǎn)收購事項

投服中心歡迎的是物有所值的資產(chǎn)收購，反對的是定價畸高的收購，也就是收購價遠高于擬收購的標的公司價值。若收購對價以現(xiàn)金支付，上市公司為畸高定價部分多支付了現(xiàn)金，直接損害了原有股東權益；若收購對價以發(fā)行股份支付，為畸高定價多發(fā)行的股份則稀釋了上市公司原有股東的權益。在畸高定價下，資產(chǎn)出售方利用部分無效資產(chǎn)攫取了上市公司現(xiàn)金或股權。

在非同一控制下收購時，收購對價高于標的公司凈資產(chǎn)公允價值的差額確定為商譽，當標的公司持續(xù)為上市公司創(chuàng)造預期收益時，收購形成的商譽物有所值；而當標的公司無法實現(xiàn)預期收益時，畸高估值對應的商譽部分應計提減值，商譽減值一方面直接減少了上市公司凈資產(chǎn)；另一方面直接沖減上市公司當期凈利潤，而市場往往還會放大業(yè)績下滑的負面效應，造成上市公司股價的降低，直接減少投資者持股市值。

在同一控制下收購時，收購對價高于標的公司凈資產(chǎn)賬面價值的差額，直接沖減資本公積，減少上市公司所有者權益。當標的公司無法實現(xiàn)預期收益時，畸高估值部分因沖減資本公積導致降低的所有者權益，不僅無法依靠持續(xù)盈利補回，“爛資產(chǎn)”還會持續(xù)蠶食上市公司所有者權益。這種關聯(lián)交易涉嫌侵吞上市公司資產(chǎn)和利益輸送。

收購行為構成重組上市時，如果原上市公司的資產(chǎn)未置出，影響與非同一控制下收購相同；如果原有資產(chǎn)全部置出，則影響與同一控制下相同。

2.為什么關注資產(chǎn)出售事項

上市公司出售資產(chǎn)如存在賤賣情形，會稀釋公司股東權益。

3.為什么關注資產(chǎn)收購后業(yè)績承諾不履行和變更業(yè)績承諾等事項

業(yè)績補償方案作為并購重組中一項重要交易安排，是對收購的標的資產(chǎn)盈利預測、估值和定價的一種背書，一般來講，如果完成了承諾，說明收購時的交易定價相對合理，如果沒完成承諾，說明收購時的交易定價過高，標的公司不值那么多錢，上市公司如能順利收回承諾補償款，則能全部或部分彌補收購造成的損失，如果收不回承諾補償款，則收購造成的損失無法得到彌補，上市公司及全體股東的權益受到損害，因此，投服中心一貫反對不可抗力以外的一切不履行承諾和變更承諾事項。

4.為什么關注分紅制度設計和實際執(zhí)行情況

上市公司現(xiàn)金分紅是實現(xiàn)投資者回報的重要形式，是投資者收益權實現(xiàn)的重要途徑之一，因此投服中心要關注上市公司的分紅制度設計是否合規(guī)，制度的執(zhí)行是否到位。

5.為什么關注違規(guī)擔保和資金占用事項

上市公司控股股東或實際控制人違法占用上市公司資金或違規(guī)擔保后發(fā)生實質扣劃，會嚴重損害上市公司的權益，給上市公司帶來重大損失。一是嚴重影響上市公司的正常經(jīng)營，受控股股東及實際控制人資金占用或因違規(guī)擔保被司法凍結扣劃資金等事項的影響，上市公司現(xiàn)金流緊張、資金周轉困難，資金鏈斷裂、正常經(jīng)營無法開展；二是嚴重拖累上市公司經(jīng)營業(yè)績，雖然無法證明上市公司的業(yè)績暴跌和資金占用事項有直接的因果關系，但自資金占用發(fā)生以來，多家上市公司的業(yè)績由盈轉虧；三是導致上市公司被實施風險警示、破產(chǎn)重整或退市。

6.為什么關注董監(jiān)高勤勉履職

公司董事、監(jiān)事、高級管理人員是經(jīng)過股東大會選舉或者由董事會聘任，代替股東經(jīng)營管理公司的人員。其在法律和公司章程范圍內被授予了廣泛的決策權、管理權、監(jiān)督權和業(yè)務執(zhí)行權，在很大程度上實際控制著公司運營。但是，與股東不同，他們并非公司的所有人，為了追求自身利益的最大化，很可能與股東和公司利益不一致，甚至侵害股東與公司利益。為了保障公司及股東自身權益不受損害，包括投服中心在內的所有股東應該積極關注董事、監(jiān)事及高級管理人員的履職行為，看其決策的出發(fā)點是否正確、決策過程是否勤勉盡責。